嘉化能源（600273）2025年年报简析：增收不增利，公司应收账款体量较大

据证券之星公开数据整理，近期嘉化能源（600273）发布2025年年报。截至本报告期末，公司营业总收入101.79亿元，同比上升11.21%，归母净利润9.88亿元，同比下降1.99%。按单季度数据看，第四季度营业总收入24.48亿元，同比上升17.59%，第四季度归母净利润1.65亿元，同比下降23.97%。本报告期嘉化能源公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比达79.85%。

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该数据低于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利11.56亿元左右。

本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率14.81%，同比减15.72%，净利率9.7%，同比减11.65%，销售费用、管理费用、财务费用总计2.14亿元，三费占营收比2.1%，同比减18.37%，每股净资产7.5元，同比增3.09%，每股经营性现金流0.6元，同比减15.81%，每股收益0.74元

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 财务费用变动幅度为-32.39%,原因:汇兑损失减少。
2. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为71.39%,原因:本期在建工程项目付款减少。
3. 货币资金变动幅度为36.26%,原因:销售收入增长，经营结余增加。
4. 交易性金融资产变动幅度为-100.0%,原因:外汇期权公允价值变动。
5. 衍生金融资产变动幅度为5497.72%,原因:期货合约公允价值变动。
6. 预付款项变动幅度为821.6%,原因:经营性预付款增加。
7. 其他应收款变动幅度为194.0%,原因:期货交割保证金及应收浙江联运减资款。
8. 一年内到期的非流动资产变动幅度为-100.0%,原因:合并范围减少，对浙江联运定向减资。
9. 长期待摊费用变动幅度为87.37%,原因:催化剂投入。
10. 其他非流动资产变动幅度为-82.39%,原因:预付的资产采购款减少。
11. 交易性金融负债变动幅度为348.8%,原因:外汇期权交易变动。
12. 衍生金融负债变动幅度为-100.0%,原因:期货合约公允价值变动。
13. 应付票据变动幅度为-100.0%,原因:合并范围减少联运化工。
14. 应付账款变动幅度为-36.31%,原因:信用证到期兑付。
15. 预收款项的变动原因:无明确履约义务的预收货款转至预收款项。
16. 合同负债变动幅度为59.66%,原因:预收款项增加。
17. 一年内到期的非流动负债变动幅度为4161.96%,原因:一年内到期的长期借款及长期应付款增加。
18. 其他流动负债变动幅度为44.15%,原因:预收货款增加，待转销项税额增加。
19. 长期借款变动幅度为202.95%,原因:股份回购借款增加。
20. 长期应付款的变动原因:融资租赁。
21. 库存股变动幅度为43.73%,原因:股份回购。
22. 少数股东权益变动幅度为-76.05%,原因:合并范围减少。
23. 其他收益变动幅度为65.76%,原因:本期增值税加计抵减增加。
24. 公允价值变动收益变动幅度为1839.18%,原因:期货交易及外汇期权。
25. 信用减值损失变动幅度为114.57%,原因:本期坏账准备减少。
26. 资产减值损失变动幅度为30.77%,原因:本期固定资产减值准备减少。
27. 资产处置收益变动幅度为712.73%,原因:本期资产处置收益增加。
28. 营业外收入变动幅度为-50.57%,原因:本期出售碳排放交易配额减少。
29. 营业外支出变动幅度为-65.62%,原因:本期固定资产报废净损失减少。
30. 少数股东损益变动幅度为100.99%,原因:本期少数股东损益增加。
31. 其他综合收益的税后净额变动幅度为97.22%,原因:境外子公司报表折算差异。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为8.86%，资本回报率一般。去年的净利率为9.7%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为15.95%，中位投资回报好，其中最惨年份2025年的ROIC为8.86%，投资回报也较好。公司历史上的财报较为好看，公司上市来已有年报22份，亏损年份2次，显示生意模式比较脆弱。
• 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为14.2%/11%/10.2%，净经营利润分别为11.8亿/10.05亿/9.88亿元，净经营资产分别为82.81亿/91.15亿/96.64亿元。
  公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.11/0.09/0.11，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为9.57亿/8.51亿/11.27亿元，营收分别为87.74亿/91.53亿/101.79亿元。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为65.1%）

持有嘉化能源最多的基金为国联优势产业混合A，目前规模为18.04亿元，最新净值1.1904（4月10日），较上一交易日上涨0.31%，近一年上涨18.54%。该基金现任基金经理为郑玲。

最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：公司情况介绍
答：二、问交流环节
问题1公司脂肪醇产业营收增加但毛利率下降，具体原因是什么？
公司脂肪醇（酸）系列产品主要原材料为棕榈仁油，深加工后得到脂肪醇及脂肪酸，此外棕榈油深加工也有部分产品为脂肪酸，属于公司脂肪酸类产品的竞品。近年来，棕榈油、棕榈仁油价格均出现不同程度上涨，但棕榈仁油涨价幅度大于棕榈油涨价幅度，棕榈仁油持续高位运行。导致脂肪醇的价格随着棕榈仁油的价格上扬而提价，而公司脂肪酸类产品的价格提价困难，一定程度上影响了公司该类产品的毛利。整体而言，公司脂肪醇（酸）系列产品的的总体利润较为平稳。
问题2脂肪醇二期产能如何消化？对2026年度有什么展望？
公司脂肪醇二期项目与下游重要客户达成产业协同，新增产能与下游客户扩产配套，其余产能将凭借公司多年的行业积累在市场消化。
据相关机构分析，目前国内脂肪醇需求量约为100万吨/年左右，年复合增长率约在3-5%左右，国内供给仍有缺口，进口占比一直维持在较高水平。2026年，预计国内外行业供给端竞争加剧，上游原材料价格将继续维持高位运行态势。公司将在结合自身丰富的行业经验和优秀的管理团队竞争优势下，保质保量向下游输送优质产品；同时，公司考虑走出去,通过设立境外子公司的模式，保障上游原材料供给，提高成本优势。
问题3公司PVC二期何时满产？液氯供应是否充足？
首先，产能提升需要有一定时间；其次，PVC产业与氯碱装置有产业协同，需要氯碱装置新增技改部分产能的释放；再次，就PVC产业单独而言，产品价格的走势也决定了产能释放节奏。
二期满产运行，公司自身的液氯供给将会略有缺口，但对PVC二期的运行影响不大，公司通过采购部分EDC（二氯乙烷）来满足原材料供应，公司PVC二期更加注重产品品质与型号的多元化，以追求更好的盈利能力。
问题4近期PVC行业相关政策频出，主要有行业无汞化转型及出口退税的取消等，对PVC行业及公司有什么影响吗？
电石法PVC中乙炔与氯化氢的反应需以氯化汞作为催化剂，受《水俣公约》影响及国家政策，PVC行业无汞化转型是大势所趋，电石法PVC企业的转型成本有一定压力；公司采用的乙烯法PVC，在杂质、产品性能指标上较电石法PVC有一定优势，且不涉及汞催化剂。
公司PVC产品主要市场均在国内，目前出口量占比不高。长期来看，如果PVC行业出口退税取消，行业内落后产能、高成本产能将被淘汰，PVC供给端格局将进一步优化。
问题5在化工项目必须入园的政策背景下，公司蒸汽供应能力如何？会出现蒸汽供给不足或引入新进竞争者的情况吗？
根据我国《热电联产管理办法》（发改能源〔2016〕617号），以蒸汽为供热介质的热电联产机组，供热半径一般按10公里考虑，供热范围内原则上不再另行规划建设其他热源点；同时，根据《浙江省地方燃煤热电联产行业综合改造升级行动计划》，规划新增热源点供热半径不得小于15公里。
公司所在中国化工新材料（嘉兴）园区总面积8.9平方公里，是园区唯一的蒸汽供应商。公司依据自身产业及园区其余企业需求，年产蒸汽约1200万吨，且持续通过技改项目不断提升供给能力，有效保证区域供热稳定，满足园区不同客户的需求。
问题6高性能合成橡胶项目进展如何？有其余重大项目投资计划吗？
公司推出的高性能合成橡胶项目，主要是想借助公司所在的化工园区拥有项目所必要的主要原料及产业配套设施的优势，通过公司积累多年的化工产业管理经验，以及便利的运输条件，能更好的管控成本和安全运营，生产高性能合成橡胶。目前该项目尚在准备阶段。
一直以来，公司始终围绕主业上下游发展，充分发展自身产业配套优势，强化循环经济产业模式，挖潜增效，稳健发展。目前，除上述项目外，公司暂无重大项目投资计划。如有，后续将按上市公司相关规定及时履行审议程序并对外公告。
问题7一直以来，公司的业绩比较稳定，其原因是什么？
公司着力发展的循环经济，实现了资源、能源的综合开发和高效利用，降低产品的能耗和物料成本，提高设备的运行效率，增强公司各项业务的竞争力和企业的综合实力；其次，公司的核心管理团队结构稳定、风格稳健，拥有经验丰富的管理团队、深耕行业多年的技术研发团队、精益求精的生产管理团队以及以合作共赢为理念的自有直销团队；再次，公司所在的嘉兴港区地处上海南翼、杭州湾北岸，是“长三角”沪、苏、 杭、甬地区的一个重要交通枢纽，同时嘉兴港具有海河联运的独特优势，上下游产业链集聚、消纳便利，交通条件优越，区位优势明显。
问题8公司近期的业绩增长点在哪里？
一直以来，公司坚持主业，各项业务保持了良性、健康的发展。2026年， PVC二期项目及脂肪醇二期项目产能陆续释放，预计公司氯碱装置技改项目推进，将为公司2026年经营业绩贡献力量。
问题9请介绍一下公司在分红、购方面的政策。
自公司上市以来，坚持持续现金分红及购股份，是公司坚守稳健经营之道，持续馈股东的价值经营理念的体现。持续推出了三年股东报规划公司承诺，2024-2026年，在满足上现金分红条件下，公司每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的40%。
能够持续分红及购股份，首先是基于公司稳定的盈利，并结合目前及未来投资发展、以及公司的现金流状况、资产负债情况综合考量做出的决定。这也符合近年来监管层鼓励上市公司通过现金分红和股份购提升投资者报的指导意见。
公司多年来坚守稳健经营模式，深耕能源化工主业，围绕循环经济产业模式开展业务，有稳定的经营业绩托底、各个产业趋于稳定，在负债率较低以及宽松的货币政策的大环境下，公司将继续维持稳健的馈股东政策，以积极的购股份政策（购股份主要用于注销）及稳定的现金分红报各方投资者。

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